华泰证券研报称，2024年一季度玻纤价钱触底回升，2024年全年玻纤企业全体盈利才气呈现逐渐改善趋势，而跟着价钱及盈利收复，在建产线不息烽火，2024年行业新烽火产能77.3万吨，同比增长89%，结果2025年4月底国内玻纤CR5（前五大企业市集份额占比）达74%，同比基本握平，供给模式仍保握褂讪且围聚。华泰证券觉得2025年行业延续复价有望带动玻纤企业盈利才气同比改善，龙头企业产能握续推广下市集份额有望络续晋升。

　　全文如下

　　华泰 | 建材：玻纤盈利改善和扩产延续

　　玻纤24年&25Q1财报综述：盈利延续改善，新增产能逐渐开释

　　24Q1玻纤价钱触底回升，24年全年玻纤企业全体盈利才气呈现逐渐改善趋势，而跟着价钱及盈利收复，在建产线不息烽火，24年行业新烽火产能77.3万吨，同比+89%，结果25年4月底国内玻纤CR5达74%，同比基本握平，供给模式仍保握褂讪且围聚。咱们觉得25年行业延续复价有望带动玻纤企业盈利才气同比改善，龙头企业产能握续推广下市集份额有望络续晋升。

　　中枢不雅点

　　24年玻纤产量同比增速延续回落，关税扰动下存眷国际产能布局

　　据中国玻璃纤维工业协会，2024年我国玻璃纤维纱产量达756万吨，同比+4.6%， 2022年以来产量增速引导三年回落。据卓创资讯，24年我国玻纤及成品出口/入口量为211.9/10.8万吨，同比+13.0%/-13.8%，出口/入口均价同比-6.1%/+34.1%，24年出口量延续较快增长趋势，但25Q1受出口退税率裁减及国际关税战略等影响我国玻纤及成品出口量同比-2.6%。结果24年底中国巨石/国际复材在国际分裂建有46/16万吨玻纤产能，分裂占其在产产能的15%/14%。

　　24年吨售价和吨成本同比大多下落，25年复价延续有望支握盈利改善

　　咱们测算24年相关公司吨售价和吨成本同比大多下落。其中家具结构以长协订价为主的风电纱和热塑纱占比较高的公司价钱降幅较大，24年行业复价结果并未全齐泄露。据卓创资讯，25年1-4月宇宙2400tex缠绕成功纱/SMC合资纱/喷射合资纱/G75电子纱均价分裂同比+20.4%/+28.0%/+2.1%/+22.4%，风电纱等家具长协复价有望支握25年玻纤企业盈利才气进一步改善。

　　24年扣非归母净利同比仍下滑，但盈利才气全体呈逐季度改善趋势

　　24年中国巨石/中材科技/国际复材/山东玻纤/长海股份扣非归母净利润同比分裂-5.8%/-80.5%/-213.4%/-124.3%/-12.9%，销量增长及价钱收复带动收入同比增速大多转正，但扣非归母净利润同比仍有所下滑。24Q2起玻纤企业盈利才气全体呈逐季度回升趋势，25Q1中国巨石/中材科技/国际复材/山东玻纤/长海股份扣非归母净利率为16.6%/4.6%/2.4%/0.7%/11.4%，环比+1.7/+3.7/+15.0/+8.2/+3.2pct，环比均延续改善趋势。

　　吨用度全体呈下滑趋势，成本支拨和在建工程娇傲投产岑岭或接近尾声

　　咱们测算24年相关公司吨时代用度全体呈下落趋势，出口占比较高的企业汇兑损益对财务用度影响较大。成本支拨和在建工程方面，24年中国巨石/中材科技/国际复材/山东玻纤/长海股份成本支拨为13.0/45.6/14.6/8.4/6.3亿元，同比-10.8%/-41.3%/-23.6%/+8.8%/-8.2%，除山东玻纤外同比均有所下落；24年末在建工程余额为14.7/106.6/3.4/10.2/1.2亿元，比较23年末-52.2%/+76.1%/-67.1%/-24.2%/-75.0%，在建形势不息投产后在建工程光显下落，全体看本轮玻纤投产岑岭或接近尾声，但仍需存眷新参加者扩产节律。

　　风险教唆：玻纤需求不足预期欧洲杯体育，产能投放超预期，动力成本显耀上涨。